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前景无忧当前主要以国内市场为主，国内业务贡献营收占比超九成，境外收入则连续三年走低。2023年-2025年，公司境外收入分别为6381.96万元、5158.33万元、2563.35万元，三年时间营收规模跌近六成。同期，公司境外销售毛利率分别为68.98%、55.85%、35.8%，亦呈逐年下滑趋势。

对比来看，同期国内市场毛利率分别为29.98 %、31.16 %、32.98%。尽管境外毛利率逐年回落，但始终显著高于国内市场，这一现象也受到交易所关注。监管部门要求公司结合境外产品定价模式、销售渠道及终端客户结构，详细说明境外业务毛利率高于境内同类产品的具体原因。

证券之星注意到，前景无忧前五大客户集中度较高。2023年-2025年，公司前五名客户销售金额占营业收入比例分别为86.87%、82.27%和82.61%。其中，国家电网是公司的第一大客户，其收入由2023年的2.55亿元增至2025年的3.94亿元，占总收入的比例由43.85%增至56.79%，已贡献过半收入。

此外，在载波通信产品、配网产品、电力数字化解决方案及服务等业务上，公司存在客户及供应商重叠的情况。因此，交易所要求公司列示主要客户供应商重叠交易对方的名称、类型等信息，并分析客户供应商重叠的原因及商业合理性。

值得注意的是，前景无忧应收账款变动趋势与营收背离。2025年，公司应收账款账面价值为2.33亿元，同比增长18.12%，占期末资产总额的比例分别由2024年的26.2%增至28.45%。

针对上述情况，交易所就控制权变动的合理性、人员及业务独立性等方面展开追问，要求前景无忧说明景治军增资公司的资金来源，以及是否存在将恒实科技客户资源转移至前景无忧的情形。

招股说明书显示，前景无忧本次拟募资5.74亿元，分别用于配用电智能物联终端产品生产制造基地建设项目、新型电力系统技术研发中心建设项目以及补流，对应投入金额分别为4.6亿元、6420.98万元、5000万元。

证券之星注意到，公司IPO前夕连续三年分红引发争议。2023年-2025年，公司三年累计分红金额达7560万元。在这一背景下，公司“前脚分红、后脚募资补流”的操作遭到市场质疑。(本文首发证券之星，作者|李若菡)